記者｜趙陽(yáng)戈
在《關(guān)于深化科創(chuàng )板改革服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》的指引下，監管層完善多項未盈利企業(yè)IPO的制度后，科創(chuàng )板迎來(lái)2025年首家虧損企業(yè)北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)昂瑞微）的IPO。
昂瑞微由中信建投保薦，計劃融資額20.67億元。
界面新聞注意到，昂瑞微近年來(lái)業(yè)務(wù)增長(cháng)迅速，2022年至2024年營(yíng)收復合增長(cháng)率達50.88%，但截至目前持續虧損，近3年總虧損額超8億元。對此，公司并未編制盈利預測報告，何時(shí)盈利仍是未知之數。
此外，業(yè)務(wù)膨脹之下，昂瑞微的采購額、研發(fā)投入、庫存、應收賬款等科目都在擠占流動(dòng)資金，使致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~始終為負，存在資金短缺的風(fēng)險。在IPO前夕，公司降低了研發(fā)費用率、放松了存貨跌價(jià)計提的嚴謹性，也是耐人尋味。
3年虧8億元，并未編制盈利預測報告
根據說(shuō)明書(shū)，昂瑞微是專(zhuān)注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設計企業(yè)，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片研發(fā)、設計和銷(xiāo)售。其中，射頻前端芯片收入占比85%，射頻SoC芯片占了14%。公司客戶(hù)資源包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯(lián)想(moto)、傳音、阿里、小米等。
財務(wù)數據顯示，昂瑞微業(yè)務(wù)規模增長(cháng)很快，2022年至2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，年復合增長(cháng)率達到50.88%；凈利潤分別為-2.9億元、-4.5億元、-6470.92萬(wàn)元；扣非凈利潤則分別為-4.7億元、-3.01億元、-1.1億元，3年累虧超8億元，截至2024年末的累計未彌補虧損為12.39億元。
看起來(lái)雖逐年減虧，但昂瑞微并未編制盈利預測報告。
考慮到現狀，昂瑞微選擇了第一套上市標準，即：
- (一)預計市值不低于人民幣100億元；
- (二)預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣5億元。
研發(fā)費用率、存貨跌價(jià)準備計提比例下降
業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)，給昂瑞微帶來(lái)了資金的壓力。
2022年至2024年，昂瑞微經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~分別為-3945.59萬(wàn)元、-6709.07萬(wàn)元和-18672.06萬(wàn)元。昂瑞微稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~為負，主要原因為隨著(zhù)銷(xiāo)售規模逐步擴大，公司大幅增加原材料采購和研發(fā)投入。
2022年至2024年，昂瑞微主要原材料及服務(wù)采購金額分別為7.81億元、15.15億元、20.49億元，確實(shí)增長(cháng)很快，與營(yíng)收匹配。
研發(fā)投入方面，公司2024年研發(fā)人員212人，平均薪酬71.26萬(wàn)元。2022年至2024年昂瑞微的研發(fā)費用分別為2.7億元、3.96億元、3.14億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.25%、23.38%、14.94%，出現連續下降。
和同行業(yè)公司相比，2022年、2023年昂瑞微的研發(fā)費用率均低于行業(yè)平均值33.16%和28.18%。2024年研發(fā)費用率出現再降，公司能否在技術(shù)上維持優(yōu)勢？
此外，昂瑞微2022年至2024年的存貨余額分別為64541.77萬(wàn)元、69186.34萬(wàn)元、92017.99萬(wàn)元，增長(cháng)也很快，公司計提的存貨跌價(jià)準備分別為18624萬(wàn)元、16489.06萬(wàn)元和13363.60萬(wàn)元。
需要留意的是，昂瑞微在提升存貨的同時(shí)跌價(jià)準備計提金額卻是減少的。從比例看，2022年和2023年公司存貨跌價(jià)計提比例還分別為28.86%和23.83%，2024年則銳減至14.52%。
按照昂瑞微的說(shuō)法，公司前期采取較為謹慎的存貨跌價(jià)準備計提政策，計提比例高于行業(yè)平均。為何2024年大幅下降，放松謹慎，昂瑞微偏離行業(yè)的存貨跌價(jià)準備計提值得關(guān)注。
昂瑞微的應收賬款也有一定規模，但在營(yíng)收增長(cháng)的2024年，這一數據卻出現了下滑。2022年至2024年，公司應收帳款分別為5129.53萬(wàn)元、9461.77萬(wàn)元和8289.43萬(wàn)元。界面新聞注意到，應收賬款余額前五大客戶(hù)的合計余額，占到了應收賬款額的八成，客戶(hù)有三星電子香港、榮耀終端、小米通訊技術(shù)等。
同時(shí)昂瑞微的政府補助金卻在減少，2022年至2024年分別為17993.97萬(wàn)元、3868.23萬(wàn)元和3751.56萬(wàn)元。截至2024年年末，昂瑞微的貨幣資金為3.71億元，公司累計未彌補虧損為12.39億元。
存貨和應收帳款較高擠占著(zhù)昂瑞微的流動(dòng)資金，也考驗著(zhù)公司的管理水平。昂瑞微也表示，如果公司現有融資渠道無(wú)法滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)所需，公司將面臨資金短缺的風(fēng)險。
此番昂瑞微的計劃募資額為20.67億元，相當于公司一年營(yíng)收額。
市占率低，行業(yè)規模增速下降
細看昂瑞微所處行業(yè)，公司要實(shí)現盈利仍不輕松。
其一，行業(yè)競爭在加劇。
就昂瑞微主打的射頻前端芯片而言，一方面，國外射頻芯片龍頭企業(yè)Skyworks、Qorvo、Murata等起步早，憑借多年的研發(fā)投入及大規模的資本性支出，擁有對供應鏈較強控制能力，占據了我國高附加值射頻前端市場(chǎng)。另一方面，受益于產(chǎn)業(yè)政策及下游終端領(lǐng)域國產(chǎn)趨勢的推動(dòng)，國內射頻前端行業(yè)也在快速發(fā)展，國內廠(chǎng)商之間搶奪市場(chǎng)份額的競爭較為激烈。
昂瑞微2024年境內、境外收入占比分別為58.21%和41.79%，都面臨著(zhù)激烈的市場(chǎng)競爭。
全球來(lái)看，射頻芯片前五巨頭（博通、高通、思佳訊、科沃、村田）占了80%的市場(chǎng)，剩下廠(chǎng)家合計占20%。國內所有廠(chǎng)商以金額計，市占率合計不足15%，尤其高端產(chǎn)品市占率不足5%。昂瑞微的可比公司有唯捷創(chuàng )芯（688153.SH）、慧智微（688512.SH）、泰凌微（688591.SH）等。根據營(yíng)收對比，昂瑞微稱(chēng)自己收入排名國內射頻前端廠(chǎng)商第三，大概市占率1.22%。
其二，行業(yè)規模增速在下降。
根據Yole數據，全球射頻前端市場(chǎng)規模從2018年的112億美元增長(cháng)到2022年的177億美元，年均復合增長(cháng)為12.1%。Yole預測，到2028年，全球射頻前端市場(chǎng)規模將進(jìn)一步增長(cháng)到247億美元，但預計?2022年至2028年年均復合增長(cháng)率為5.7%，增速大幅下滑。?
國內市場(chǎng)，根據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數據，2023年，中國射頻前端芯片市場(chǎng)規模約為1006億元。招股說(shuō)明書(shū)中給出的行業(yè)規模增速同樣在2022年拐頭走低。
為何昂瑞微2022年至2024年的營(yíng)收復合增長(cháng)率超50%，遠高于行業(yè)增速？公司表示是受益于5G高端模組產(chǎn)品實(shí)現突破等，公司擁有5G終端產(chǎn)品的全套解決方案。但是，在研發(fā)費用率大幅降低情況下，公司的產(chǎn)品競爭力是否能持續呢？