界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

周一美元指數大跌，盤(pán)中跌破98，為三年來(lái)首次。分析師表示，投資者對美國貿易政策不確定性及其經(jīng)濟走弱預期的擔憂(yōu)，是導致美元大跌的主要原因，短期美元的弱勢或仍將延續。

北京時(shí)間21日開(kāi)盤(pán)不久，美元指數就跌破99關(guān)口，隨后在98-99區間內弱勢震蕩。15時(shí)58分，美元指數跌破98關(guān)口，創(chuàng )下2022年3月以來(lái)新低。截至北京時(shí)間22日11:30左右，美元指數報98.12?。今年迄今，美元指數跌10%左右。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監白雪對界面新聞表示，近期美元指數持續下跌有三個(gè)原因。一是，美國3月居民消費價(jià)格指數（CPI）超預期回落，疊加部分經(jīng)濟數據疲軟，強化了美聯(lián)儲降息預期；二是，特朗普政府的關(guān)稅政策對經(jīng)濟前景的沖擊，結合經(jīng)濟數據疲軟，強化了市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退的預期，削弱市場(chǎng)對美元的信心；三是，特朗普政策反復不定帶來(lái)的不確定性，導致市場(chǎng)避險情緒上升，紛紛逃離美債等美元資產(chǎn)，回流歐日，導致美元匯率更為弱勢。

此外，從消息面來(lái)看，特朗普政府上周頻發(fā)威脅美聯(lián)儲獨立性的言論，也削弱了投資者對美元的信心。上周四，美國總統唐納德·特朗普威脅將炒掉美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾，一天后，白宮經(jīng)濟顧問(wèn)凱文·哈塞特表示，總統及其團隊正在研究是否可以解雇鮑威爾。

華僑銀行分析師Christopher Wong在研報中表示，特朗普威脅解雇鮑威爾的言論“令人難以置信”。若美聯(lián)儲的信譽(yù)受到質(zhì)疑，可能會(huì )嚴重削弱人們對美元的信心。市場(chǎng)可能會(huì )繼續要求對美元資產(chǎn)支付政治風(fēng)險溢價(jià)，尤其是如果這種說(shuō)法在未來(lái)幾周或幾天內得到證實(shí)的話(huà)。

弱美元背景下，非美貨幣表現強勢。其中，日元對美元匯率21日升破141關(guān)口，刷新去年9月以來(lái)新高，最新報140.21；歐元對美元匯率升破1.15關(guān)口，現報1.1531。

白雪認為，短期內考慮到美國經(jīng)濟下行壓力加大，疊加資金向非美市場(chǎng)外流，美元的弱勢或將延續。

中信期貨研報表示，后續來(lái)看，需要關(guān)注兩方面，一是政策不確定性與關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格沖擊對美國居民消費、企業(yè)投資與就業(yè)市場(chǎng)的影響程度；二是關(guān)注特朗普就關(guān)稅政策的談判進(jìn)展，尤其是中美之間何時(shí)開(kāi)啟談判。若關(guān)稅政策不確定性持續挫傷市場(chǎng)信心，美元指數或下跌至95。反之，若中美開(kāi)啟談判且談判結果向好，或能帶動(dòng)市場(chǎng)對美國信心修復，美元指數或升至100-104區間。

分析師進(jìn)一步指出，美國政府內外政策的不確定性令美元避險功能弱化，美元和美債變得更像風(fēng)險資產(chǎn)，而非避險資產(chǎn)。

高盛表示，一方面，貿易緊張局勢加劇和其他增加不確定性的政策正在侵蝕消費者和企業(yè)信心，另一方面，投資者對美國政府治理能力的看法不斷變化，也影響了美元資產(chǎn)對外國投資者的吸引力，而政府決策的反復，使得投資者很難對除高度不確定性之外的結果進(jìn)行定價(jià)。

“我們此前曾提出，美元估值高企的原因在于美國卓越的回報前景。但如果關(guān)稅影響到美國企業(yè)的利潤率和美國消費者的實(shí)際收入，它們就會(huì )侵蝕這種例外主義，進(jìn)而破壞強勢美元的核心支柱。”高盛高級外匯策略師邁克爾·卡希爾（Michael Cahill）上周五在一份研報中表示。

更令人擔憂(yōu)的是“海湖莊園協(xié)議”未來(lái)可能會(huì )落地，這進(jìn)一步增加了美元的風(fēng)險。

“海湖莊園協(xié)議”框架來(lái)自白宮經(jīng)濟顧問(wèn)委員會(huì )主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）去年11月撰寫(xiě)的一份報告，其核心是推動(dòng)“美元貶值+美債重組”。米蘭認為，在維持美元儲備貨幣地位的同時(shí)，可以通過(guò)多邊協(xié)議，要求其他國家貨幣升值，從而令美元貶值；美債方面，可以通過(guò)將其他國家持有的短期美債轉化為長(cháng)期無(wú)息債券的做法，來(lái)減輕美國政府的利息支出壓力。

米蘭還是加征關(guān)稅的支持者，主張利用關(guān)稅進(jìn)行匯率和美債方面的談判。他表示，關(guān)稅是促進(jìn)制造業(yè)回流的重要手段，因為關(guān)稅可以迫使外國企業(yè)將制造基地放在美國本土。與此同時(shí)，關(guān)稅收入增加也可以部分減輕美國財政赤字，改善經(jīng)常項目逆差。

正因如此，當特朗普向全球貿易伙伴宣布開(kāi)征所謂的“對等關(guān)稅”后，投資者大規模拋售美債，導致美債收益率快速上行，30年期國債收益率一度突破5%。

瑞士百達財富管理（Pictet Wealth Management）認為，無(wú)論是在理論還是實(shí)踐層面，“海湖莊園協(xié)議”均存在謬誤。其最激進(jìn)的部分將通過(guò)三個(gè)方面挑戰美國金融的穩定性：破壞國債穩定性、削弱美聯(lián)儲的獨立性、最終動(dòng)搖美元的儲備貨幣地位。

“盡管‘海湖莊園協(xié)議’全面實(shí)施的可能性極低，但并不能排除其中部分條款進(jìn)入政策討論階段，包括針對外國持有國債的利息支付征收少量費用。此類(lèi)費率可能僅適用于新發(fā)國債，且因國家而異，在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間大概率不會(huì )推行。即便如此，該政策仍將對美國債券市場(chǎng)及整體金融穩定構成重大風(fēng)險。”百達財富管理宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）表示。

白雪也表示，“海湖莊園協(xié)議”短期內并不具備落地的現實(shí)基礎。首先，當前海外央行的美元儲備主要集中在亞洲和中東國家，這顯著(zhù)加大了海外國家配合的難度。1985年美國與德國、日本、英國、法國簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，多國協(xié)同干預匯市，推動(dòng)美元貶值，當時(shí)美元儲備主要集中在歐洲盟國；其次，私人部門(mén)持有的美債不受協(xié)議約束，投資者可能的拋售行為也會(huì )抵消官方行動(dòng)效果；第三，歐洲和日本盟友配合美國落地協(xié)議的可能性很小，經(jīng)濟基本面狀況完全無(wú)法為本幣升值提供支撐。

“當前歐洲復蘇乏力，尤其德國、法國短期內受關(guān)稅沖擊，可能處于衰退邊緣；而日本經(jīng)濟復蘇也尚未完全穩定，近兩年剛走出長(cháng)期通縮狀態(tài)。在這種情況下，經(jīng)濟基本面狀況完全無(wú)法為本幣升值提供支撐。這也是近期日本在與美國的關(guān)稅、匯率談判中態(tài)度強硬的原因。”白雪說(shuō)。她指出，《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署的一個(gè)重要背景是，當時(shí)歐洲及日本經(jīng)濟基本面均處于強勁乃至過(guò)熱狀態(tài)，這為其貨幣升值提供了經(jīng)濟基本面基礎。