界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

4月20日晚間，康泰生物發(fā)布2024年年報和2025年一季報。年報顯示，2024年，康泰生物實(shí)現營(yíng)收26.52億元，同比下降23.75%；實(shí)現凈利潤2.016億元，同比下降76.60%。

2025年一季度，康泰生物實(shí)現營(yíng)收6.452億元，同比增加42.85%；實(shí)現凈利潤2239萬(wàn)，同比下降58.57%。

值得注意，康泰生物存在產(chǎn)品滯銷(xiāo)、銷(xiāo)售賒賬和回款慢三大問(wèn)題疊加。康泰生物應收賬款和存貨高企，合計占流動(dòng)資產(chǎn)比例達57.18%。

康泰生物的營(yíng)業(yè)周期達964.9天，現金周期達316.7天。這意味著(zhù)，從買(mǎi)原材料到賣(mài)貨再到收到賬款，需要接近三年時(shí)間。此外，康泰生物平均每回收一筆錢(qián)的時(shí)間需要近一年。

據年報，2024年，康泰生物應收賬款高達27.87億元，占流動(dòng)資產(chǎn)超44.64%。27.87億元的應收賬款已超康泰生物2024年全年營(yíng)收。康泰生物的應收賬款周轉率低至0.951，應收賬款周轉天數已延長(cháng)至378.4天。這意味著(zhù)，康泰生物一年不到回款一次，賬款平均要等超過(guò)1年才能收回。

截至2025年1季報，康泰生物應收票據及應收賬款28.63億元。

此外，康泰生物2024年存貨達7.828億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的12.54%。康泰生物的存貨周轉率也低至0.614，存貨周轉天數延長(cháng)至586.5天。這意味著(zhù)，康泰生物存貨在庫約一年半才完成周轉一次。

截至2025年1季報，康泰生物存貨為7.828億元。

同期2024年，康泰生物的應付票據及應付賬款僅8.478億，應付賬款周轉率和周轉天數0.56和648.19天。

上述數據結論也能從康泰生物批簽發(fā)增長(cháng)和營(yíng)收下降的剪刀差中驗證。

據年報，2024年，康泰生物非免疫規劃疫苗實(shí)現營(yíng)收25.45億元，同比下降26.02%。此外，毛利率也下降2.29%至84.30%。

但同期，康泰生物非免疫規劃疫苗的批簽發(fā)數量卻大幅度增長(cháng)。四聯(lián)疫苗2024年批簽發(fā)數量為282.06萬(wàn)支，增長(cháng)率為16.47%；十三價(jià)肺炎疫苗2024年批簽發(fā)數量為307.56萬(wàn)支，增長(cháng)率為49.87%；人二倍體狂犬疫苗2024年批簽發(fā)數量為337.26萬(wàn)支，增長(cháng)率為3262.51%；23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)數量為136.91萬(wàn)支，增長(cháng)率為-10.60%。

批簽發(fā)是疫苗銷(xiāo)售的前提條件，雖然不等同于實(shí)際銷(xiāo)量，但它能夠反映企業(yè)的生產(chǎn)供應能力和市場(chǎng)預期。從2024年批簽發(fā)數據來(lái)看，康泰生物的疫苗批簽發(fā)批次是呈現同比上升。批簽發(fā)批次同比增加，康泰生物卻在2024年業(yè)績(jì)預告中表示總營(yíng)收下滑，這意味著(zhù)，增長(cháng)的批簽發(fā)數量并未完全轉化為銷(xiāo)量。

肺炎疫苗一直是康泰生物的業(yè)績(jì)依靠。2021年9月，康泰生物的13價(jià)肺炎球菌多糖結合疫苗獲批，國內市場(chǎng)開(kāi)始由輝瑞、沃森生物和康泰生物競爭。

但隨著(zhù)國內新生兒數量下降及競爭加劇，13價(jià)肺炎球菌多糖結合疫苗從2023年起就不再好賣(mài)。此外，輝瑞的沛兒13在國產(chǎn)圍剿和擴齡時(shí)間晚的情況下，也將產(chǎn)品交給上藥科園貿易代理。

截至2023年，我國獲批上市的肺炎疫苗數量達到9款（不包含退市疫苗），主要包括3款13價(jià)肺炎球菌多糖結合疫苗（PCV13）和6款23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗（PPV23）。

正全面鋪開(kāi)的狂犬疫苗也面臨類(lèi)似的激烈競爭環(huán)境。康泰生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）于 2024 年4 月正式上市銷(xiāo)售，目前已完成國內29個(gè)省、自治區、直轄市準入。

截至2023年，我國獲批上市的狂犬疫苗包括成大生物、榮安生物、康華生物和華蘭生物等。其中，康泰生物和康華生物擁有國內唯二的兩款新一代狂犬病疫苗——凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）。

康華生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）售價(jià)為315元/支，康泰生物為308元/針。凍干人用狂犬病疫苗（vero細胞）的價(jià)格早已降至100元以?xún)取＠纾纱笊锏漠a(chǎn)品售價(jià)為72元/支，長(cháng)春生物的更是低至58元/支。

據年報，2024年，康泰生物凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）貢獻營(yíng)收3.37億元。

事實(shí)上，過(guò)去一兩年，受經(jīng)濟下行、疫苗接種意愿降低、市場(chǎng)競爭加劇等因素影響，國內疫苗行業(yè)開(kāi)始集體承壓。

自2023年6月起，大批自費疫苗降價(jià)，國產(chǎn)疫苗告別高利潤時(shí)代。行業(yè)龍頭國藥集團打響行業(yè)降價(jià)第一槍。其中，包括四價(jià)流感疫苗、破傷風(fēng)疫苗、水痘減毒疫苗、麻腮風(fēng)聯(lián)合減毒活疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗和口服輪狀病毒活疫苗共6款非免疫規劃疫苗，降幅從18%到30%不等。

“中國疫苗行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)結構調整、技術(shù)升級、傳統疫苗為主向創(chuàng )新疫苗過(guò)渡的重要階段，行業(yè)面臨著(zhù)傳統疫苗降價(jià)、競爭加劇、新生兒出生率下降等多重考驗”，康泰生物也在2024年年報中坦言。

其中一個(gè)對策是擴展海外市場(chǎng)。據天風(fēng)證券，康泰生物國際事業(yè)部總經(jīng)理張騫曾分析，國際疫苗市場(chǎng)的采購機制屬于大宗采購，且以政府主導為主。其中自主采購的中等收入國家在采購數量及采購價(jià)值上較高，是公司目前突破的重點(diǎn)。新興市場(chǎng)國家采購對本土化程度有要求，也促使企業(yè)加速在地化。

2024年1月，康泰生物與印尼合作方簽署PCV13疫苗銷(xiāo)售合同。7月和8月，公司分別出口了原液和首批成品，使其PCV13疫苗開(kāi)始進(jìn)入國際市場(chǎng)。

從營(yíng)收占比來(lái)看，康泰生物出海有進(jìn)展，但對業(yè)績(jì)影響不大。據年報，2024年，康泰生物出口貢獻營(yíng)收1159.75萬(wàn)元，占營(yíng)收的0.44%。

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