國內領(lǐng)先的綜合算力中心解決方案服務(wù)商、AIDC龍頭潤澤科技（300442.SZ）交出了一份不及預期的2024年年報。報告期內，潤澤科技營(yíng)業(yè)收入43.65億元，同比增長(cháng)0.32%；歸母凈利潤17.90億元，同比增長(cháng)1.62%。
這份年報公布次日，潤澤科技股價(jià)下跌14.16%，盤(pán)中一度跌近17%。 市場(chǎng)對這份年報選擇了用腳投票。
第四季度業(yè)績(jì)拖累全年表現
潤澤科技是國內領(lǐng)先的綜合算力中心整體解決方案服務(wù)商。截至2024年末，公司累計交付14棟算力中心，部署機柜約8.2萬(wàn)架，成熟算力中心上架率超過(guò)90%。公司已在京津冀·廊坊、長(cháng)三角·平湖、粵港澳大灣區·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟圈·重慶、甘肅·蘭州、海南·儋州等六大區域、七大節點(diǎn)，總體規劃布局61棟智算中心、約32萬(wàn)架機柜。
雖然潤澤科技2024年的營(yíng)收及凈利均小幅提升，但數據卻大幅低于券商發(fā)布的2024年盈利預測。國盛證券在去年3月發(fā)布的研報預計公司2024年歸母凈利潤為21.90億元；興業(yè)證券去年1月發(fā)布的研報預計公司2024年歸母凈利潤為21.37億元；凈利潤增速1.62%也顯著(zhù)低于申萬(wàn)宏源預測的20.3%（申萬(wàn)宏源2024年12月研報預期）。對于算力需求井噴的2024年，這份凈利潤為17.9億元的成績(jì)單顯然滿(mǎn)足不了市場(chǎng)的胃口。
潤澤科技主要問(wèn)題出現在第四季度。2024年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)139.11%，歸母凈利潤同比增長(cháng)35.13%。第四季度，公司單季營(yíng)收9.08億元，同比下滑45.64%；歸母凈利潤2.77億元，同比大幅下降56.89%，導致全年業(yè)績(jì)低于市場(chǎng)預期。
斷崖式下滑主要源于業(yè)務(wù)結構調整。2024年AI大模型訓練需求爆發(fā)推動(dòng)智算中心建設加速，潤澤科技加速低功率數據中心改造升級，但客戶(hù)對定制化液冷方案（PUE≤1.2）的要求推高單機柜改造成本。公司雖完成首棟純液冷智算中心交付，但改造投入使CAPEX增加約20%，影響短期利潤釋放，導致當期折舊攤銷(xiāo)成本增加（全年營(yíng)業(yè)成本同比增加1.58億元）。此外，新業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放滯后，收入未能對沖成本，造成了高成本投入與收入錯配。
業(yè)績(jì)承諾未完成
另外值得一提的是，潤澤科技重組上市時(shí)承諾2021-2024年累計扣非凈利潤不低于55.99億元，實(shí)際僅完成52.39億元，未完成業(yè)績(jì)承諾。
年報公布后的股價(jià)下跌，也反映出市場(chǎng)對補償方案執行力度及未來(lái)增長(cháng)持續性產(chǎn)生疑慮。對此，潤澤科技解釋稱(chēng)，2024年度受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢及行業(yè)環(huán)境影響，傳統IDC行業(yè)面臨“需求緩慢復蘇、供給結構性過(guò)剩”的壓力，行業(yè)價(jià)格戰與同質(zhì)化競爭持續升溫。對于A(yíng)IDC行業(yè)，大量跨界參與者紛紛入局，導致AIDC市場(chǎng)競爭迅速興起，出現了非理性競爭，AIDC行業(yè)整體毛利率下降。
但這一解釋并不合理。從數據看，2024年AIDC業(yè)務(wù)收入達到約14.51億元，同比增長(cháng)21.03%，成為潤澤科技發(fā)展的第二增長(cháng)曲線(xiàn)，并且毛利同比增加了18.65%。這得益于算力中心的快速交付和運營(yíng)。截至報告期末，公司已交付14棟算力中心，約8.2萬(wàn)架機柜，占總規劃的25.6%。這不僅提升了其市場(chǎng)份額，也為未來(lái)持續增長(cháng)奠定了基礎。
主業(yè)IDC業(yè)務(wù)的萎縮才是潤澤科技未能完成目標的真實(shí)原因。2024年IDC業(yè)務(wù)收入29.14億元，同比下降7.56%；毛利率47.53%，同比下降6.93個(gè)百分點(diǎn)。傳統IDC市場(chǎng)需求處于緩慢恢復階段，公司對早期交付的低功率數據中心進(jìn)行升級改造，導致2024年機柜上架率受到影響，進(jìn)而使得IDC業(yè)務(wù)收入下滑。
除了IDC業(yè)務(wù)萎縮外，研發(fā)與財務(wù)費用激增也是一大因素。潤澤科技2024年研發(fā)費用同比增加48.63%，財務(wù)費用增長(cháng)98.48%（達2.47億元），主要因AIDC業(yè)務(wù)擴張和債務(wù)融資增加。盡管研發(fā)投入強化長(cháng)期競爭力，但短期費用壓力直接擠壓利潤空間，這也是造成利潤下滑的避不開(kāi)的話(huà)題。
潤澤科技此次股價(jià)大跌主要是因為2024年年報業(yè)績(jì)不及預期、PE處于歷史高位以及業(yè)績(jì)承諾未完成等多重因素所致。但2024年BAT資本開(kāi)支同比增長(cháng)15%，表明市場(chǎng)對數據中心的需求依然強勁，因此潤澤科技未來(lái)業(yè)績(jì)還是值得期待的。部分券商也仍看好潤澤科技。民生證券預計潤澤科技2025年歸母凈利潤為33.3億元，同比增長(cháng)約85.5%，并給予公司2025年17倍PE的估值。