記者｜趙陽(yáng)戈

睿健醫療IPO近日獲北交所受理，由銀河證券保薦。界面新聞發(fā)現，睿健醫療系“樂(lè )普系”蒲忠杰及其岳母Yufeng LIU合力打造的資本布局的一環(huán)。

在掛牌全國股轉系統時(shí)，睿健醫療的獨立性便被關(guān)注。一方面公司董監高與“樂(lè )普系”交叉任職，其次，關(guān)聯(lián)交易始終是公司業(yè)務(wù)重要部分，另外，在同業(yè)競爭的認定上，也曾被監管層問(wèn)詢(xún)過(guò)。業(yè)績(jì)上，睿健醫療自2024年受帶量采購影響，產(chǎn)品平均售價(jià)出現走低，2024年扣非凈利潤出現下滑，2025年一季度預計增收不增利。公司此次登陸北交所會(huì )順利嗎？

蒲忠杰“分拆上癮”

說(shuō)明書(shū)顯示，睿健醫療成立于2013年8月6日，注冊資本3.07億元，曾在2016年12月至2018年10月在全國股轉系統掛牌，當時(shí)主辦券商為民生證券，后于2024年12月5日再度于創(chuàng )新層掛牌，2025年3月31日獲得北交所受理。

2022年1月前，睿健醫療無(wú)控股股東、實(shí)際控制人；2022年1月，美宜科投資收購睿健醫療51%股權，公司控股股東變更為美宜科投資，實(shí)際控制人變更為Yufeng LIU及蒲忠杰。目前美宜科投資直接持有公司48.49%的股份，控制50.55%的表決權。

美宜科投資由美宜科控股100%控制，美宜科控股又系普華和順（1358.HK）的全資子公司。Yufeng LIU為普華和順的實(shí)控人，又系第二大股東樂(lè )普醫療（300003.SZ）實(shí)控人蒲忠杰的岳母，兩者互為一致行動(dòng)人。

樂(lè )普醫療2009年登陸A股。2020年10月，樂(lè )普醫療計劃分拆樂(lè )普診斷在科創(chuàng )板上市，并于當年12月獲得受理，不過(guò)排隊半年后，樂(lè )普診斷IPO終止。

2021年樂(lè )普醫療又盤(pán)算分拆心泰醫療（02291.HK）到聯(lián)交所主板上市，后于2022年11月上市。

2022年2月，蒲忠杰旗下的樂(lè )普生物（02157.HK），也完成了港股上市。

2023年7月，樂(lè )普醫療又推出計劃，擬將控股子公司秉琨醫療分拆至深交所創(chuàng )業(yè)板上市。

“樂(lè )普系”目前已有四家上市公司，一家IPO終止的公司，兩家正在IPO的公司。

2025年一季度預計增收不增利

睿健醫療主要從事血液凈化產(chǎn)品的研產(chǎn)銷(xiāo)，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液灌流器等。2024年公司取得了血液透析機、連續性血液凈化設備和連續性腎臟替代治療管路(配合公司連續性血液凈化設備使用)醫療器械注冊證。公司產(chǎn)品主要應用于終末期腎臟疾病患者的血液透析治療，終端用戶(hù)為醫院、血液透析中心等醫療服務(wù)機構。

根據披露，睿健醫療資產(chǎn)負債率低，2024年9月末合并資產(chǎn)負債率為7.86%，2023年、2024年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為4.11億元、3.42億元；凈利潤分別為1.46億元、9262.67萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1.32億元、1.43億元。2024年前三季度睿健醫療的毛利率達51.44%。

值得注意的是，2024年度睿健醫療扣非凈利潤1.24億元，較上年同期減少774.20萬(wàn)元，降幅5.88%。公司表示系由于2024年公司對員工實(shí)施股權激勵，確認股份支付費用1859.87萬(wàn)元，使得公司凈利潤較上年同期有所減少。2024年度，睿健醫療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2.18億元，較上年同期增長(cháng)65.72%。

另外，睿健醫療預計2025年第一季度營(yíng)業(yè)收入1.2億元至1.5億元，同比增幅19.45%至49.31%，凈利潤2600萬(wàn)元至3200萬(wàn)元，同比變動(dòng)-20.15%至-1.73%，扣非凈利潤同比變動(dòng)-17.8%至1.17%。2025年第一季度凈利下降，睿健醫療也表示系2025年1-3月股份支付的確認導致凈利潤較上年同期有所減少。

需要指出的是，睿健醫療主要產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)連年下滑，其中2024年公司還受到帶量采購的沖擊。

2024年3月，河南省醫療保障局公布了血液透析類(lèi)醫用耗材省際聯(lián)盟采購中選結果，公司的血液透析(濾過(guò))器、穿刺針及血液凈化裝置體外循環(huán)管路中標。

2024年6月，京津冀醫藥聯(lián)合采購平臺開(kāi)展京津冀“3+N”聯(lián)盟血液透析類(lèi)醫用耗材集中帶量采購，聯(lián)盟省份為天津、河北、湖北、重慶、四川等。公司的血液透析(濾過(guò))器、穿刺針及血液凈化裝置體外循環(huán)管路中標。

“帶量采購導致的終端銷(xiāo)售價(jià)格下降，將傳導至公司產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格”，睿健醫療稱(chēng)，若銷(xiāo)量增長(cháng)無(wú)法彌補出廠(chǎng)價(jià)格下降的影響，或者市場(chǎng)價(jià)格下降導致經(jīng)銷(xiāo)商因利潤空間壓縮而退出合作，可能會(huì )對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。

從披露看，睿健醫療2024年1-9月，血液透析器和血液灌流器的平均銷(xiāo)售價(jià)格確有所下降，不過(guò)幅度并不算大，此前在2022年，2023年售價(jià)已經(jīng)出現連續下滑。

獨立性受關(guān)注

界面新聞注意到，睿健醫療的獨立性曾被監管層質(zhì)疑。

首先，其有多位董監高于普華和順、樂(lè )普醫療及其控制的企業(yè)任職。

說(shuō)明書(shū)顯示，睿健醫療董事林君山兼任普華和順?lè )菆绦卸拢氯A煒兼任普華和順副總裁，董事陳怡琨兼任普華和順副總裁，監事張曉瓊同時(shí)也是普華和順(北京)醫療科技有限公司的監事，監事會(huì )主席王泳為樂(lè )普醫療的財務(wù)總監、高級副總經(jīng)理。

此外，睿健醫療的核心技術(shù)人員、總經(jīng)理王洪建，曾任樂(lè )普醫療研發(fā)工程師。睿健醫療的董事長(cháng)David YUAN(袁興紅)，任過(guò)樂(lè )普醫療外科業(yè)務(wù)負責人。

2024年8月份，睿健醫療還曾表示，林君山、陳怡琨、華煒、張曉瓊在普華和順領(lǐng)薪，袁興紅、王泳在樂(lè )普醫療領(lǐng)薪。

其次，樂(lè )普醫療及其下屬子公司、普華和順及其下屬子公司也存在醫療器械業(yè)務(wù)，但未認定與公司存在同業(yè)競爭。

普華和順專(zhuān)注于中國醫療器械市場(chǎng)中高增長(cháng)及高利潤率的板塊，擁有輸液器業(yè)務(wù)、血液凈化業(yè)務(wù)和再生醫用生物材料業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。樂(lè )普醫療則是心血管疾病領(lǐng)域全生命周期的整體解決方案提供商，業(yè)務(wù)板塊分為醫療器械、藥品、醫療服務(wù)及健康管理，醫療器械細分業(yè)務(wù)包括心血管植介入、體外診斷、外科麻醉等。

睿健醫療曾解釋稱(chēng)，普華和順的輸液器業(yè)務(wù)和再生醫用生物材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品特征、核心技術(shù)及應用領(lǐng)域均與睿健醫療不同，各子公司均獨立進(jìn)行采購及銷(xiāo)售；樂(lè )普醫療與睿健醫療的產(chǎn)品類(lèi)型不同，應用領(lǐng)域不同，產(chǎn)品所應用的核心技術(shù)不相同，產(chǎn)品應用于不同類(lèi)型疾病的治療，樂(lè )普醫療獨立進(jìn)行采購及銷(xiāo)售，均不存在同業(yè)競爭。

但這么認定是否合理，能否獲得相關(guān)部門(mén)認可呢？

其三便是關(guān)聯(lián)交易。

界面新聞注意到，睿健醫療2021年至2024年前三季度向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品金額分別為5224.66萬(wàn)元、7025.87萬(wàn)元、5324.87萬(wàn)元和2634.10萬(wàn)元，主要系向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售血液透析器、血液灌流器產(chǎn)品，占當期營(yíng)業(yè)收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。其中，部分交易對象為“樂(lè )普系”企業(yè)。

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