界面新聞?dòng)浾?| 張藝

4月24日，鉀肥龍頭亞鉀國際（000893.SZ）交出一份充滿(mǎn)戲劇性的成績(jì)單：年報雙降，一季報倍增。

亞鉀國際2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入35.48億元，同比下滑8.97%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.50億元，同比下滑23.05%。

2025年一季度，形勢反轉。亞鉀國際一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.13億元，同比增長(cháng)91.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.84億元，同比增長(cháng)373.53%。

從單季數據來(lái)看，亞鉀國際的業(yè)績(jì)拐點(diǎn)發(fā)生在去年四季度。這一季，公司歸母凈利潤已達4.32億元，同比、環(huán)比均有超過(guò)70%的增長(cháng)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的亞鉀國際興也氯化鉀，衰也氯化鉀。今年國際形勢日趨復雜，公司依然面臨著(zhù)氯化鉀價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險，業(yè)績(jì)“V型反轉”趨勢能確立嗎？

“鉀肥價(jià)格與供需關(guān)系有關(guān)。”亞鉀國際人士對界面新聞表示，今年國內沒(méi)有新增產(chǎn)能，國際上也只有替換產(chǎn)能。有機構認為，今年全球鉀肥供需呈現緊平衡態(tài)勢。

為此，亞鉀國際正努力將產(chǎn)能提升至目標300萬(wàn)噸，今年能否以量補價(jià)仍待觀(guān)察。

此外，亞鉀國際今年將享受老撾新的關(guān)稅及所得稅優(yōu)惠政策，一定程度上可增厚利潤。

量增價(jià)跌吞噬利潤

亞鉀國際從事鉀鹽礦開(kāi)采、鉀肥生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是國內首批“走出去”實(shí)施境外鉀鹽開(kāi)發(fā)的中國企業(yè)，也是東南亞地區規模最大的鉀肥生產(chǎn)商。公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量約10億噸。

通過(guò)多次并購重組剝離資產(chǎn)，目前亞鉀國際約97%的營(yíng)收來(lái)自鉀肥，因此氯化鉀價(jià)格是公司業(yè)績(jì)“風(fēng)向標”。

產(chǎn)量方面，亞鉀國際2024年鉀肥產(chǎn)量再創(chuàng )歷史新高，達到181.54萬(wàn)噸，同比增加超10%。

銷(xiāo)量方面，亞鉀國際去年銷(xiāo)量174.14萬(wàn)噸，較2023年的160.62萬(wàn)噸增加了8.42%。

上量卻未能補價(jià)，受港口庫存和市場(chǎng)需求浮動(dòng)影響，氯化鉀價(jià)格去年走出“先跌后穩、年末回升”的走勢。

2022年年中是氯化鉀價(jià)格峰值。WIND數據顯示，當時(shí)氯化鉀價(jià)格指數一度超過(guò)5000點(diǎn)，隨后自高位大幅回落，全球氯化鉀價(jià)格持續承壓。進(jìn)入2024年，這一指數跌破了2800點(diǎn)，上半年一度深探至2000點(diǎn)下方的階段性低位。下半年氯化鉀價(jià)格企穩，指數在年末有所回升，但仍處于低位。

主要產(chǎn)品價(jià)格走低，亞鉀國際業(yè)績(jì)下行，公司銷(xiāo)售毛利率同步走出三連跌。

2022年，亞鉀國際銷(xiāo)售毛利率一度超過(guò)70%，到2023年跌破60%，2024年再次跌破50%，為49.47%，同比下降9.25個(gè)百分點(diǎn)。

2025年一季度，形勢逆轉，氯化鉀開(kāi)局大漲。國際市場(chǎng)供應緊張和需求回升推動(dòng)價(jià)格回暖，氯化鉀價(jià)格指數一季度收復3000點(diǎn)關(guān)口，最高達3183點(diǎn)。4月份，氯化鉀價(jià)格雖有所下行，但截至4月22日，指數仍站在3000點(diǎn)上方。

亞鉀國際一季度銷(xiāo)售毛利率已回升至54.12%，較去年增加4.65個(gè)百分點(diǎn)。

同行企業(yè)業(yè)績(jì)也在好轉。鹽湖股份（000792.SZ）一季度歸母凈利潤11.45億元，同比增長(cháng)22.52%。氯化鉀作為公司主要營(yíng)收來(lái)源之一，受市場(chǎng)供需關(guān)系等因素影響，市場(chǎng)價(jià)格顯著(zhù)上揚，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。

氯化鉀今年供需緊平衡

今年亞鉀國際的業(yè)績(jì)能否穩定增長(cháng)，依然還要看氯化鉀價(jià)格的“臉色”，同時(shí)還有公司的產(chǎn)能擴張進(jìn)展。

我國是全球鉀肥消費量最大的國家，根據卓創(chuàng )資訊數據，2024年我國氯化鉀表觀(guān)消費量為1,801.2萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.7%。

然而，鉀肥卻是我國氮磷鉀三大化肥中唯一不能完全自給的肥料。我國鉀資源嚴重匱乏，鉀肥進(jìn)口依存度常年在50%以上，去年進(jìn)口比例攀升至70%左右。

據海關(guān)總署統計數據，2024年國內累計進(jìn)口鉀肥量為1,263.25萬(wàn)噸（KCl），較上年同比增長(cháng)9.14%，創(chuàng )歷史新高。

中企海外資源開(kāi)發(fā)反哺國內市場(chǎng)，緩解國內鉀肥供需矛盾。

今年亞鉀國際或仍面臨氯化鉀價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。

氯化鉀作為基礎性原材料，其價(jià)格易受經(jīng)濟周期、供需關(guān)系、政策變化等諸多因素影響，具有較高的波動(dòng)性。近年來(lái)，地緣政治沖突頻發(fā)，國際政經(jīng)局勢多變，給全球鉀肥市場(chǎng)帶來(lái)變量。

因我國鉀肥進(jìn)口依賴(lài)度較高，國際市場(chǎng)的波動(dòng)對國內市場(chǎng)影響顯著(zhù)。

全球僅有14個(gè)國家有鉀資源儲備，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯產(chǎn)量及出口量占比70%。2025年，俄鉀、白俄鉀基于礦山維護因素計劃減產(chǎn)。

亞鉀國際人士告訴界面新聞，鉀肥價(jià)格與供需關(guān)系有關(guān)。供給端，國內沒(méi)有新增產(chǎn)能，國際上，俄羅斯和白俄羅斯有擴產(chǎn)計劃，但其實(shí)是新老產(chǎn)能的交替。

國信證券認為，2025-2026年預計僅有亞鉀國際200萬(wàn)噸產(chǎn)能投放。俄羅斯鉀、白俄羅斯鉀全年產(chǎn)量下降130-150萬(wàn)噸，出口量下降180-200萬(wàn)噸，同比降低10%左右，疊加東南亞、拉美等農業(yè)主產(chǎn)區的需求季節性增長(cháng)，全球鉀肥供需呈現緊平衡態(tài)勢。“我們認為全年價(jià)格上漲趨勢不變。”

不過(guò)，短期國內市場(chǎng)偏弱。國內市場(chǎng)上，氯化鉀穩中偏弱運行，場(chǎng)內貿易商繼續拋貨，下游逢低剛需補倉。市場(chǎng)上60%老撾粉貿易價(jià)3000-3050元/噸。

百川盈孚認為，氯化鉀市場(chǎng)維持供需雙弱格局，供應端邊際寬松與需求端利空疊加，貿易避險情緒加劇價(jià)格博弈，短期價(jià)格或繼續偏弱，需關(guān)注夏肥需求釋放節奏。

金聯(lián)創(chuàng )對氯化鉀短期看弱。該機構人士認為，短期內供應端增強，需求不足，市場(chǎng)僵持氣氛重，港口庫存維持低位，市場(chǎng)看弱為主。

三個(gè)百萬(wàn)噸產(chǎn)能即將到位

價(jià)格不受控，但產(chǎn)能可控，亞鉀國際或繼續以量補價(jià)。

產(chǎn)能方面，財報顯示，亞鉀國際現有產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，去年產(chǎn)能利用率達到181.54%。

事實(shí)上，目前公司擁有300萬(wàn)噸/年氯化鉀選廠(chǎng)產(chǎn)能裝置，第二個(gè)100萬(wàn)噸產(chǎn)能2023年1月試產(chǎn)，第三個(gè)100萬(wàn)噸產(chǎn)能2024年4月試產(chǎn)。不過(guò)第二、三個(gè)項目的礦建工作仍在建設之中。

“公司正在加快推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項目的礦建工作，力爭盡快實(shí)現投產(chǎn)。同時(shí)，公司擁有近90萬(wàn)噸/年顆粒鉀產(chǎn)能。”亞鉀國際表示。其中小東布礦區已經(jīng)完成斜坡道、主斜井以及兩條風(fēng)井的貫通工作，后續將開(kāi)展井建加固工程、采礦生產(chǎn)輔助硐室及探礦巷道的建設、皮帶運輸系統的安裝等工程建設工作。

“具體的投產(chǎn)時(shí)間關(guān)注后續相關(guān)公告。”亞鉀國際人士表示。

據了解，亞鉀國際的鉀肥產(chǎn)能建設目標是500萬(wàn)噸/年。

值得注意的是，為控制資源，亞鉀國際在今年1月以17.82億元收購子公司農鉀資源少數股東權益，以達到對老撾礦產(chǎn)的100%控制。

對此，亞鉀國際人士解釋稱(chēng)，持股比例提升，公司所獲得的權益也相應提升。

隨著(zhù)產(chǎn)能規模逐漸增大，成本預計將進(jìn)一步下降。亞鉀國際還稱(chēng)，逐漸朝著(zhù)少人化、無(wú)人化努力。通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新提高井上生產(chǎn)、井下采運系統的自動(dòng)化水平，計劃逐步替代原有需要較多人力的“普通采掘機+扒渣機+自卸卡車(chē)”采掘系統來(lái)實(shí)現少人化開(kāi)采。

不過(guò)，由于公司鉀鹽礦所處老撾地區的地質(zhì)條件較為復雜，鉀肥項目產(chǎn)能擴建及投產(chǎn)計劃可能存在不及預期的風(fēng)險。

不僅如此，亞鉀國際還在開(kāi)拓非鉀產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，欲增加公司利潤增長(cháng)點(diǎn)。

亞鉀國際提到，發(fā)揮伴生資源價(jià)值，公司通過(guò)招商引資的模式聯(lián)合開(kāi)發(fā)以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬(wàn)噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，未來(lái)公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復合肥項目等。

作為主產(chǎn)地在老撾的企業(yè)，亞鉀國際在當地的稅率、交通等因素也影響著(zhù)公司的利潤表現。

年報顯示，亞鉀國際下屬公司亞鉀老撾公司2024年至2028年利潤稅率（企業(yè)所得稅稅率）由35%降低至20%，出口關(guān)稅稅率從7%降至1.5%。

“此前老撾出口沒(méi)有關(guān)稅，2023年10月起增加了7%的出口關(guān)稅。去年，我們通過(guò)與當地政府的溝通，把關(guān)稅由7%下降至1.5%，企業(yè)所得稅由35%下降到20%，化肥的出口和國內的銷(xiāo)售是免征增值稅。“亞鉀國際人士對界面新聞解釋道。

由此可見(jiàn)，與最初相比，關(guān)稅略升1.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)所得稅大降15個(gè)百分點(diǎn)，兩相抵扣，整體稅率在下降，2025年稅收政策對亞鉀國際來(lái)說(shuō)利大于弊。

“我們肯定是享有稅收優(yōu)惠的。”亞鉀國際人士也確認稱(chēng)。

交通方面，老撾正在規劃的泛亞鐵路中路通道與礦區臨近，途徑甘蒙省、連接老撾萬(wàn)象以及越南永安港的老越“萬(wàn)永鐵路”，建成后預計將在公司所在的甘蒙省他曲縣規劃建設陸港。

“隨著(zhù)泛亞鐵路以及萬(wàn)永鐵路的建設，公司物流成本將逐步降低，效率將顯著(zhù)提升。”亞鉀國際表示。

一、二大股東席位交替有何意？

近期圍繞著(zhù)亞鉀國際還有一則股權轉讓的消息值得關(guān)注。

當前亞鉀國際處于無(wú)控股股東和無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。3月15日，公司的第一、二大股東之間發(fā)生一起股權轉讓。

原第一大股東中國農業(yè)生產(chǎn)資料集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中農集團”）將其持有的公司4620.26萬(wàn)股無(wú)限售流通股份（占公司總股本的5%）協(xié)議轉讓給原第二大股東匯能控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯能集團”）。轉讓價(jià)格10.55億元，合每股22.84元。

本次轉讓后，中農集團持股比例降至10.68%，匯能集團持股比例增至14.05%，匯能集團成者亞鉀國際新晉第一大股東，公司仍處于無(wú)控股股東及無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

變更后，亞鉀國際得到現任第一大股東的幫助。

首先，產(chǎn)業(yè)支持。匯能集團具備資源開(kāi)采經(jīng)驗，公司主要從事煤炭開(kāi)采、礦產(chǎn)資源勘查、非煤礦山（不包含鉀鹽礦）礦產(chǎn)資源開(kāi)采業(yè)務(wù)。

4月24日，亞鉀國際披露一則補選董事的公告，董事會(huì )補選楊鎖為非獨立董事候選人。

資料顯示，楊鎖1980年出生，現任職匯能控股集團有限公司前期項目部負責人、上海匯能豐鉀技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司法定代表人、董事、經(jīng)理。

“這位候選董事具有很強的產(chǎn)業(yè)背景，有著(zhù)20多年的礦業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)驗。”亞鉀國際對界面新聞稱(chēng)。

其次，匯能集團資金實(shí)力雄厚。公司2023年末資產(chǎn)總額為1,347億元，2023年實(shí)現營(yíng)收606.8億元，凈利潤202.2億元。2025年2月，匯能集團以1年期LPR為利率，向亞鉀國際提供18億元借款，用于向中農集團支付農鉀資源少數股權的轉讓對價(jià)款。

“我們認為匯能集團未來(lái)有望在礦建、資金以及多元化發(fā)展等方面與公司（亞鉀國際）形成協(xié)同，助力公司長(cháng)期成長(cháng)。”國信證券研報認為。

但管理層的穩定性隱憂(yōu)猶存。

2024年上半年，亞鉀國際原董事長(cháng)郭柏春、總經(jīng)理馬英軍先后被立案調查并實(shí)施留置。副總經(jīng)理佟永恒辭職。

盡管亞鉀國際強調，立案調查事項系針對董事長(cháng)郭柏春個(gè)人的調查，與公司無(wú)關(guān)，但仍對投資者信心造成一定沖擊，同期，公司股價(jià)有所回撤。

目前，亞鉀國際仍由董事劉冰燕代行董事長(cháng)、法定代表人的職務(wù)。

2024年7月末，亞鉀國際股價(jià)觸底回升，截至2025年4月24日，公司股價(jià)已完成一倍的上漲，最新股價(jià)28.13元/股，最新市值260億元。

“公司整體各方面情況都在向好。”亞鉀國際人士對界面新聞稱(chēng)，現在就是要把各項工作做得更扎實(shí)一些。

方正證券分析師張汪強綜合考慮亞鉀國際老撾鉀鹽項目擴產(chǎn)節奏，以及近期鉀肥價(jià)格走勢，上調2025年盈利預測至15.1億元，同比增幅近60%。

產(chǎn)品價(jià)格左右業(yè)績(jì)，作為強資源性企業(yè)，亞鉀國際依然需要考慮如何發(fā)展才能更穩地穿越周期。