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在化妝品行業(yè)整體進(jìn)入高位平穩(wěn)期、消費(fèi)回歸理性的大背景下，敏感肌護(hù)理這一細(xì)分賽道依然保持韌性增長(zhǎng)，成為品牌突圍的重要支點(diǎn)。2024年，從敏感肌出發(fā)的貝泰妮實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.36億元，同比增長(zhǎng)3.87%，在細(xì)分市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，該公司通過(guò)夯實(shí)財(cái)務(wù)基本盤(pán)、深化科研創(chuàng)新、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和完善品牌矩陣，持續(xù)鞏固其在敏感肌功效護(hù)膚領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

穩(wěn)現(xiàn)金、重回報(bào)，經(jīng)營(yíng)底盤(pán)扎實(shí)

穩(wěn)現(xiàn)金、重回報(bào)，貝泰妮的經(jīng)營(yíng)底盤(pán)在調(diào)整周期中進(jìn)一步扎實(shí)。過(guò)去一年，該公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.95億元，同比增長(zhǎng)13.83%，連續(xù)三年保持正向，穩(wěn)健的現(xiàn)金流讓企業(yè)在行業(yè)波動(dòng)中多了一份從容。

分季度來(lái)看，2024年第四季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到6.88億元，受年末銷(xiāo)售高峰帶動(dòng)，現(xiàn)金回流顯著，成為全年現(xiàn)金流改善的重要支撐。全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到5.03億元，保持良好盈利水平，展現(xiàn)出穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)成果。2025年第一季度，公司毛利率回升至77.47%，比去年同期提升5.38個(gè)百分點(diǎn)，同比持續(xù)改善，盈利能力的回暖為后續(xù)發(fā)展提供了充足彈性。

股東回報(bào)上，貝泰妮在維持高分紅基礎(chǔ)上，加碼資本管理。2024年，該公司分紅金額達(dá)2.53億元，分紅率約為50.30%，在凈利潤(rùn)波動(dòng)情況下依然穩(wěn)定派現(xiàn)，持續(xù)兌現(xiàn)回報(bào)承諾。四年累計(jì)分紅已達(dá)10.98億元，展現(xiàn)出企業(yè)穩(wěn)健的現(xiàn)金流實(shí)力與投資者友好的股東政策。此外，該公司回購(gòu)股份2.35億元，2024年年末庫(kù)存股規(guī)模約1.45億元，回購(gòu)資金占凈利潤(rùn)比例超過(guò)45%，通過(guò)回購(gòu)與分紅的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)固股東關(guān)系。

2025年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善成為支撐貝泰妮穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的重要抓手。過(guò)去三年，該公司存貨金額持續(xù)下降，從2023年底的9.04億元降至2024年底的6.15億元，2025年第一季度進(jìn)一步收縮至5.56億元，同比下降9.06%。庫(kù)存管理效率持續(xù)提升得益于該公司通過(guò)延續(xù)產(chǎn)品質(zhì)量管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，加快庫(kù)存耗用，庫(kù)存質(zhì)量和周轉(zhuǎn)狀態(tài)持續(xù)改善。應(yīng)收賬款方面，2025年第一季度同比下降11.03%，收縮至6.15億元，賬齡結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)控制穩(wěn)健。參考2024年年報(bào)，該公司賬齡1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比96.6%，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例約為5%，整體資產(chǎn)質(zhì)量良好。與此同時(shí)，該公司應(yīng)付賬款較去年同期下降25.30%，整體營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，流動(dòng)性保持充裕。

貝泰妮通過(guò)壓降庫(kù)存、加快回款、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，釋放出更多現(xiàn)金流動(dòng)性，為品牌建設(shè)、科研投入、渠道拓展等戰(zhàn)略方向提供堅(jiān)實(shí)支撐。

科研投入持續(xù)加碼，植物原料為根基

在2024年，貝泰妮持續(xù)加大科研投入，進(jìn)一步夯實(shí)在功效護(hù)膚領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，筑牢品牌發(fā)展的根基。其全年研發(fā)投入達(dá)到3.37億元，占營(yíng)收比重5.87%，在國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)中保持領(lǐng)先水平。同時(shí)，研發(fā)投入的資本化比重也在逐步提升，2024年資本化研發(fā)支出占研發(fā)總投入的12.34%，較上一年有所增加。這一趨勢(shì)反映出該公司在自研軟件、系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目等方面的持續(xù)投入，相關(guān)項(xiàng)目逐步進(jìn)入落地實(shí)施階段，帶來(lái)長(zhǎng)期效益的同時(shí)也提升了研發(fā)資產(chǎn)化水平。

相較同行普遍的研發(fā)投入比例，貝泰妮的持續(xù)高投入策略為產(chǎn)品力和品牌溢價(jià)能力的提升提供了有力支撐，疊加在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道布局、供應(yīng)鏈管理等多個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)同作用下，幫助公司維持在高毛利區(qū)間，全年毛利率達(dá)到73.74%，體現(xiàn)了其綜合運(yùn)營(yíng)管理能力的穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)。

科研體系建設(shè)上，貝泰妮圍繞“產(chǎn)學(xué)研醫(yī)”協(xié)同創(chuàng)新模式不斷深化，依托貝泰妮的研發(fā)平臺(tái)，形成覆蓋基礎(chǔ)研究、原料創(chuàng)新、配方開(kāi)發(fā)、臨床驗(yàn)證等多個(gè)環(huán)節(jié)的完整鏈條。該公司聚焦植物科技，持續(xù)在新原料開(kāi)發(fā)領(lǐng)域深耕，已成功備案并獲批13款化妝品新原料，包括水龍、荔枝草、短莛飛蓬、南方紅豆杉籽油、白刺花籽等，備案量在國(guó)內(nèi)美妝企業(yè)中位居前列，且展現(xiàn)出其在云南特色植物活性成分研究方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。這一研發(fā)方向不僅契合國(guó)家藥監(jiān)局鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)特色植物資源的政策導(dǎo)向，也成為貝泰妮品牌堅(jiān)持長(zhǎng)期主義、穩(wěn)健發(fā)展的科研標(biāo)簽。

貝泰妮充分整合國(guó)內(nèi)外科研資源，與法國(guó)LabSkin實(shí)驗(yàn)室、華東師范大學(xué)、華東理工大學(xué)等建立聯(lián)合研發(fā)機(jī)制，拓展皮膚科學(xué)研究的深度與廣度。該公司自主研發(fā)了內(nèi)源性炎癥3D皮膚模型、血管通道可視化模型、氣道上皮類(lèi)器官等19項(xiàng)體外評(píng)估技術(shù)，并結(jié)合腦電、眼動(dòng)追蹤和近紅外腦成像等前沿手段，探索神經(jīng)科學(xué)與消費(fèi)者行為研究的結(jié)合，進(jìn)一步提升產(chǎn)品功效驗(yàn)證的科學(xué)性和創(chuàng)新性。

2024年，貝泰妮在科研領(lǐng)域的產(chǎn)出持續(xù)豐富，全年累計(jì)發(fā)表學(xué)術(shù)論文128篇，其中SCI論文107篇，核心期刊21篇，展現(xiàn)出在皮膚科學(xué)研究領(lǐng)域的持續(xù)深耕。這些研究成果不僅為產(chǎn)品創(chuàng)新提供堅(jiān)實(shí)支撐，也強(qiáng)化了貝泰妮在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的品牌背書(shū)。

在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定方面，貝泰妮同樣保持積極，2024年累計(jì)發(fā)布6項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、68項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，并立項(xiàng)研發(fā)4個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)樣品。同時(shí)，該公司在行業(yè)學(xué)術(shù)建設(shè)中持續(xù)引領(lǐng)，發(fā)布《中國(guó)零售藥店功效性護(hù)膚品趨勢(shì)白皮書(shū)》，推廣分級(jí)抗痘理念并亮相全國(guó)首屆痤瘡學(xué)術(shù)會(huì)議，積極參與2024中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)年會(huì)及CDA大會(huì)，助力騰沖科學(xué)家論壇，分享特色植物科研成果，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的影響力。

在國(guó)際科研布局方面，2024年貝泰妮完成了瑞士研發(fā)中心的規(guī)劃，聚焦抗衰老、皮膚健康等前沿領(lǐng)域，借助歐洲在皮膚科學(xué)研究中的優(yōu)勢(shì)資源，進(jìn)一步拓展全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)。在國(guó)際創(chuàng)新賽事“創(chuàng)新匹亞”大賽（COSMETOPIADS&INPD）中，貝泰妮榮獲國(guó)際創(chuàng)新原料獎(jiǎng)?wù)拢⒆鳛閲?guó)內(nèi)唯一代表斬獲國(guó)際創(chuàng)新研究院獎(jiǎng)，進(jìn)一步驗(yàn)證了其在全球化妝品科研領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力與影響力。同期，該公司日本創(chuàng)新研發(fā)中心正式投入運(yùn)營(yíng)，聚焦制劑創(chuàng)新與應(yīng)用研究，提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，豐富其在不同市場(chǎng)的技術(shù)儲(chǔ)備；云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室樓也于2024年建成投入使用，進(jìn)一步夯實(shí)了該公司在植物原料開(kāi)發(fā)和科研創(chuàng)新方面的能力基礎(chǔ)。

此外，近2000平方米的醫(yī)療器械無(wú)菌潔凈車(chē)間正式投產(chǎn)，為III類(lèi)醫(yī)療器械的高端制造和先進(jìn)研發(fā)提供有力支撐，拓展了貝泰妮在醫(yī)研結(jié)合領(lǐng)域的能力邊界。這一布局與云南、上海、日本等地的研發(fā)基地形成聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建起從本土植物資源開(kāi)發(fā)到國(guó)際前沿科研協(xié)作的完整體系，為貝泰妮的技術(shù)創(chuàng)新注入持續(xù)動(dòng)力。

線(xiàn)下拓店，東南亞成新陣地

2024年，貝泰妮持續(xù)推進(jìn)線(xiàn)下渠道穩(wěn)步升級(jí)，線(xiàn)下直營(yíng)門(mén)店數(shù)量增至293家，年內(nèi)新開(kāi)179家，全面覆蓋華東、華中、華北、西南等地區(qū)。線(xiàn)下銷(xiāo)售不斷增強(qiáng)，同時(shí)加速在核心城市和商圈的終端布局能力，這不僅實(shí)現(xiàn)了門(mén)店規(guī)模的一年間快速擴(kuò)張，也展現(xiàn)了該公司對(duì)門(mén)店經(jīng)營(yíng)資源的精細(xì)化培育。目前，線(xiàn)下直營(yíng)銷(xiāo)售占比仍有一定提升空間，但其營(yíng)收同比大幅提升，彰顯出線(xiàn)下自營(yíng)集群模式已初步釋放增長(zhǎng)潛力。品牌直營(yíng)門(mén)店不僅在銷(xiāo)售端展現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能，更在品牌專(zhuān)業(yè)度與消費(fèi)者體驗(yàn)上起到關(guān)鍵作用。

OTC藥房渠道同樣保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。貝泰妮累計(jì)覆蓋藥房門(mén)店超12.9萬(wàn)家，穩(wěn)居行業(yè)前列。這一平臺(tái)不僅提升了品牌在醫(yī)藥渠道的可見(jiàn)度，也為后續(xù)新品推廣和消費(fèi)者教育打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為品牌拓展更廣闊空間。

在線(xiàn)上線(xiàn)下融合的OMO模式下，貝泰妮整合線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與線(xiàn)下服務(wù)能力，建立了高效的私域經(jīng)營(yíng)體系。自建的“薇諾娜專(zhuān)柜服務(wù)平臺(tái)”累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)突破317萬(wàn)，年內(nèi)新增60萬(wàn)人，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上大額訂單占比達(dá)62.82%，平均客單價(jià)超過(guò)1500元，兩年復(fù)購(gòu)率接近50%。報(bào)告期內(nèi)，平臺(tái)營(yíng)收達(dá)到4.12億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的7.21%。這些數(shù)據(jù)反映出貝泰妮在數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)、私域運(yùn)營(yíng)等方面的成果，也成功推動(dòng)了該公司創(chuàng)造更高客戶(hù)生命周期價(jià)值。

各渠道銷(xiāo)售呈現(xiàn)多點(diǎn)發(fā)力格局，其中線(xiàn)上渠道繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。阿里系、抖音系、京東系分別占總營(yíng)收的30.24%、14.49%、9.23%，抖音系增速最快，同比增長(zhǎng)近31%。這展現(xiàn)出貝泰妮在多渠道協(xié)同布局上的扎實(shí)推進(jìn)，同時(shí)也揭示出其在主流電商平臺(tái)仍具備較大潛力，未來(lái)在資源配置上將繼續(xù)做好優(yōu)化。

國(guó)際市場(chǎng)方面，東南亞成為貝泰妮進(jìn)一步擁抱增長(zhǎng)的重要區(qū)域。該公司在泰國(guó)設(shè)立東南亞總部，全面深耕當(dāng)?shù)匕儇汯A、美妝連鎖、醫(yī)美診所等渠道，并同步帶動(dòng)社交媒體電商進(jìn)行本地化運(yùn)營(yíng)，使用TikTok等平臺(tái)推廣品牌影響力。2024年，境外營(yíng)收同比成功增長(zhǎng)5.5倍，展現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)勢(shì)頭，驗(yàn)證了貝泰妮國(guó)際化戰(zhàn)略的初步成效。東南亞市場(chǎng)消費(fèi)潛力大，消費(fèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)空間廣闊，未來(lái)如能進(jìn)一步加強(qiáng)渠道合作，提升本地化適配能力，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

出海渠道的拓展，不僅幫助貝泰妮打破地域限制，進(jìn)入高增長(zhǎng)潛力市場(chǎng)，同時(shí)能夠提升品牌國(guó)際影響力。此外，海外多元消費(fèi)人群的需求反饋，也為研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)提供了新視角，助力提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

貝泰妮正通過(guò)“線(xiàn)下建基+出海延展”的雙輪驅(qū)動(dòng)，打造新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。在行業(yè)收縮調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)提升的環(huán)境下，如何持續(xù)強(qiáng)化線(xiàn)下門(mén)店的經(jīng)營(yíng)效率，維持線(xiàn)上私域用戶(hù)優(yōu)勢(shì)，并在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長(zhǎng)路徑，將成為決定下一階段增長(zhǎng)動(dòng)能的重要因素。

主副品牌齊發(fā)力，構(gòu)建皮膚健康版圖

在完善品牌矩陣、構(gòu)建皮膚健康全生態(tài)的進(jìn)程中，貝泰妮持續(xù)推進(jìn)品牌多元化戰(zhàn)略，補(bǔ)齊產(chǎn)品品類(lèi)，強(qiáng)化品牌矩陣協(xié)同效應(yīng)。2024年，該公司通過(guò)并購(gòu)、投資等方式，在功效護(hù)膚、彩妝及身體護(hù)理等領(lǐng)域多點(diǎn)布局，推動(dòng)業(yè)務(wù)從敏感肌護(hù)理延展至更廣泛的皮膚健康賽道。

在自有品牌方面，薇諾娜持續(xù)鞏固其在敏感肌護(hù)膚領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，圍繞2.0戰(zhàn)略升級(jí)，重點(diǎn)推進(jìn)核心大單品如修白瓶、防曬乳等的市場(chǎng)拓展，穩(wěn)居敏感肌賽道龍頭。2024年，薇諾娜進(jìn)一步延展抗老護(hù)膚布局，推出抗老新品銀核霜（薇諾娜凝時(shí)塑顏豐盈精華霜），融合專(zhuān)研的超塑肽科技及青刺果黃酮，靶向敏感肌衰老核心蛋白HMGB1，實(shí)現(xiàn)真淡紋、固輪廓、褪紅敏的多效抗老體驗(yàn)，豐富該品牌在敏感肌抗老護(hù)理領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，助力品牌在功效護(hù)膚領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新和市場(chǎng)引領(lǐng)。

與此同時(shí)，子品牌矩陣的成長(zhǎng)同樣表現(xiàn)突出。薇諾娜寶貝以34.03%的營(yíng)收增幅達(dá)成2.01億元收入，穩(wěn)步擴(kuò)大在嬰童護(hù)膚市場(chǎng)的影響力；璦科縵則以65.59%的營(yíng)收增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)近6000萬(wàn)元銷(xiāo)售，持續(xù)深耕抗衰護(hù)膚領(lǐng)域，構(gòu)建從院線(xiàn)到家用的多場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化功效護(hù)膚專(zhuān)業(yè)壁壘。

在品牌品類(lèi)拓展方面，貝泰妮通過(guò)并購(gòu)悅江投資，收購(gòu)姬芮、泊美兩大品牌，完成對(duì)彩妝及溫和抗老護(hù)膚賽道的補(bǔ)充，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線(xiàn)。其中，姬芮專(zhuān)注于多效輕妝領(lǐng)域，以底妝、防曬等產(chǎn)品為核心，滿(mǎn)足消費(fèi)者日常妝容需求；泊美則聚焦溫和抗老，結(jié)合植物成分與科技力量，拓展抗老護(hù)膚的細(xì)分市場(chǎng)，助力公司品牌矩陣在不同護(hù)膚需求上的全面覆蓋。

此外，貝泰妮在皮膚健康生態(tài)的布局進(jìn)一步延展至身體護(hù)理等個(gè)護(hù)細(xì)分領(lǐng)域。2025年，該公司完成對(duì)身體護(hù)理品牌浴見(jiàn)的戰(zhàn)略投資，持股比例20%。該品牌在情緒價(jià)值和產(chǎn)品功效結(jié)合的賽道上具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，成為貝泰妮完善功效護(hù)膚與情緒護(hù)理雙輪驅(qū)動(dòng)的重要一環(huán)。雙方將在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道協(xié)同、消費(fèi)者洞察等層面開(kāi)展合作，共同拓展高端個(gè)護(hù)市場(chǎng)，推動(dòng)貝泰妮皮膚健康生態(tài)版圖的持續(xù)擴(kuò)張。

展望未來(lái)，貝泰妮在品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)及科研創(chuàng)新方面的持續(xù)投入，將成為其在皮膚健康領(lǐng)域深化布局的重要支撐。面對(duì)消費(fèi)需求的不斷細(xì)分與多元化，企業(yè)在品類(lèi)協(xié)同、渠道優(yōu)化、品牌矩陣協(xié)同效應(yīng)上的推進(jìn)，或?qū)⒊蔀樘嵘袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵路徑。在創(chuàng)新能力和市場(chǎng)洞察力的加持下，貝泰妮有望在中國(guó)美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中穩(wěn)步提升，為皮膚健康產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入動(dòng)力。